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数字资产 : 财富和资产管理者的非主权资产?
2018-11-06 11:40

财富和资产管理公司可以从发展数字资产的基础理论中获益。首先要了解加密货币与加密资产之间的区别,供应端在设置这些资产风险配置中的角色,以及所有这些因素如何结合起来引入了非主权资产的概念。

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财富和资产管理公司的核心职能是将储蓄与投资机会相匹配。它们要么采用策略,将客户资金投资于市场跟踪产品(被动型、指数型/ etf),要么投资于表现强于大盘的产品(主动型、 alpha生成型)。

对大多数经理人来说,危机爆发后的10年是一个难题。不断增加的央行流动性(量化宽松),加上越来越多地采用不考虑基本面因素的被动策略,导致了全球金融市场结构的制度变化。为了产生alpha,大多数公司必须承担更多风险,才能产生类似的历史回报。

在这种背景下,基于区块链的数字资产的出现为管理者提供了一个有趣的机会。仅根据统计数据(注意:这是向后看的),耶鲁大学的一些研究人员已经计算出持有数字资产的潜在风险分散收益。然而,仅凭这一点还不足以促成资产配置的真正转变。要让财富和资产管理公司认真看待这种资产类别,还需要一些基本的因素,这些因素似乎可以解释为什么这种资产类别具有价值,并将长期持续下去。

本文试图为管理者介绍数字资产的一些独特特性,并概述未来的潜在机遇。这建立在我们之前的论文中引入的许多概念之上:基于区块链的数字经济的宏观描述。
 
文章分为三个部分:
第一部分:区分加密货币和加密资产
第二部分:供给方面的创新
第三节:进入非主权资产时代

区分加密货币和资产

数字资产领域的许多混乱(如比特币、以太坊、Stablecoins、ICOs、证券代币、非货币)围绕着对货币与资产的误解。这种差异对于管理者正确识别短期和长期机会以及投资风险因素至关重要。

什么是货币,什么是资产?

货币 是一个广义的点系统,它在一个经济体中跟踪价值。货币具有实际用途,因为它有助于随着时间的推移促进个人之间商品和服务的交易,并可作为一种工具,在人口中重新分配财富(通过通货膨胀)。货币只有价格(例如,我将为一美元支付多少人民币),但没有内在价值。没有任何DCF模型可以告诉你一种货币的价值。

资产  是一种非广义的价值,它是以货币来定价的。房地产、股票、债券、知识产权和任何其他类型的“资产”都是以货币计价的(例如,这种商品或服务的价格是X美元)。资产有价格(例如,一个人今天会为它付多少钱)和价值(例如,与资产相关的现金流)。简单地说,资产可以使用DCF进行估值,但要根据给定的货币进行估值。

货币对资产的定价

货币 的价格是由供求因素共同决定的。

对一种货币的需求是由买家(经济内部和外部)对以某种货币计价的资产的需求驱动的。更严格地说,这可以称为国际收支(例如,在美国,对美国商品/服务的需求,以及非美国买家的金融资产)。请注意,美元是独一无二的,因为全球有一些非常重要的资产是以美元计价的(比如石油)。

在供应方面,货币的价格受到货币数量的影响。货币既包括一种货币的基础金额(例如,由发行机构(如中央银行)发行的货币),也包括作为信贷存在的更广泛的货币(例如,银行贷款和经纪自营商再抵押的金额)。这就是为什么外汇交易员会经常考虑一些因素,比如央行的行动、利率以及一国债务与外汇价格的比率。

另一方面,资产更容易理解。资产以某种货币定价,其最终价值由资产产生的现金流决定。在考虑使用何种贴现率时,与货币的联系就出现了。贴现率与货币的供应量(例如通货膨胀和利率)有着内在的联系。

为什么这对数字资产很重要?

评估数字资产的投资经理必须了解他们评估的是一种加密货币还是一种加密资产。回顾我们最初的帖子,基于区块链的数字经济的宏观描述,我们解释了为什么不同的区块链代表了他们自己的数字经济。数字经济不是围绕着实体边界(例如美元,美国资产,由美国边界管理),而是使用数字货币,数字资产在其上发行,由协议的无国界共识管理。

数字货币(如比特币)的公平“价格”与理解供求关系有关——通常通过供应方程(如PV=MQ)来监控。公平的“价格”(现值)的资产考虑货币的通货膨胀和利率特征在决定如何折扣现金流(如方程确定什么是“r”:PV = CF /(1 + r)^ n)。也许最直观的加密货币例子是着眼于以太坊网络,其中以太币是货币,基于以太坊的资产(例如ERC 20和ERC 721)是资产。在以太坊平台之上发行的资产在ETH中被引用。

供给方面的创新

数字资产生态系统与传统资产生态系统的真正创新(或区别)在于货币供应方面的动态。我们马上就会知道为什么。

它是如何工作的?

要解释这一点,不妨以美元为例。

美国货币和资产价格直接受到美国现有货币供应和未来对美国货币供应的预期的影响。

理解货币供应如何变化并不总是显而易见的。银行分析师和基金经理们被雇来猜测/分析美联储(央行行长)的每一个音节,然后观察某些公司的反应。这是合理的,因为货币创造(“基础+信贷”)发生在许多不同的中介机构。央行(负责印钞、设定准备金率、进行公开市场操作)、银行(负责以部分准备金为基础发放存款以创造信贷)、商业银行(负责向经纪交易商以现金换取证券发放贷款。)

如果对美元存在通胀担忧,美元相对于其他货币的价格将会下跌。同样,随着对通胀的担忧融入到美国利率中,资产价格将随着利率的上升而下跌。

这应该突显出一点:在任何类型的全球金融资产配置中,货币都是最基本的要素之一。任何对货币的变动,都会对整个系统的资产产生连锁反应。

它如何与数字资产协同工作?

加密货币和基于加密资产发行的加密资产本质上是不同的,因为许多货币不遵循传统的货币政策(例如,它们在供应端使用不同的公式)。

许多以区块链为基础的经济体使用算法固定的货币供应方程。这就是为什么你会听到比特币网络正在使用一个逐渐减少的发行模式,最终上限为“2100万比特币”。或许这其中最重要的含义是,在这个货币生态系统中存在一种不同类型的利率风险。没有银行分析师大军猜测“比特币美联储”会做什么。供应通常是通过算法固定的。

在资产方面,不同货币政策的想法会影响价格,但最终会产生二级效应。例如,如果你经营一家闪电节点(用比特币赚取费用)的企业,可以将其视为以比特币计价的资产。这种资产的净现值是由预期费用(现金流)减去利率(可以根据供应算法确定)决定的。

其他区块链协议实现试验了不同的供应计划。有些人以固定的速率实现永久膨胀。最终,只要这些经济体系能为社会创造价值(这是另一篇文章的主题),那么在它们之上发行的资产也会有价值——而且可能会有可信的投资。

进入非主权资产时代

综上所述,这些新兴数字经济、货币和在其中发行的资产的概况,创造了一种新型的非主权资产类别。

我们今天的资产结构是建立在国家模式的基础上的。以国际货币基金组织为基础的货币价格和它们所定价的资产,不可避免地与央行如何影响供应有关。

考虑数字资产的资产管理公司应该将这种新资产类别视为战术资产配置模型中的另一种“国家”。该国运作的动力(区块链的共识规则)和它所发行的资产将受到一组略微不同的约束。创造货币的方式将通过一套不同的中介机构和一套不同的规定来实现。

值得注意的是,数字资产不太可能取代民族国家经济及其货币和金融资产体系。恰恰相反。如果说有什么不同的话,那就是这些新的数字经济将为现有的体系提供补充。

总结

很少有人会说,金融体系的现有结构并非没有风险。许多人暗示,上次危机只是将风险从企业部门资产负债表转移到主权国家资产负债表上。数字资产的资产经理可能会谨慎地将数字资产类别视为投资于非主权资产的机会。

如果他们认为这是有价值的,那么接下来的自然问题将围绕着确定哪些数字资产与数字货币进行投资。正如我们在上一篇文章中提到的,当经济处于紧缩时,人们通常会投资于货币,而当经济处于通胀时,人们通常会投资于资产。

我们将在后续文章中进一步探讨不同数字资产生态系统的配置逻辑。至少,应该清楚的是,认真管理主权风险的资产管理公司,应该将数字资产视为多样化的潜在途径。


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